而隨著8月PMI數(shù)據(jù)暗示出口轉(zhuǎn)壞，貨幣政策或許正走進(jìn)緊縮與寬松的最后夾縫中。

　　本周，一位券商資產(chǎn)管理方面的朋友急切地告訴我，央行可能將差別化地下調(diào)銀行準(zhǔn)備金率。但在某些銀行研究員眼里，這根本就沒有可能。于是到了每周五下午6點(diǎn)左右，股民都會下意識地看下新聞，是否又加息或提準(zhǔn)了。

　　央行似乎并不愿意一成不變。近日，央行通知，計劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍。從9月5日起實行分批上繳。什么是保證金存款?簡單來說，商業(yè)銀行為保證客戶在結(jié)算、資金融通后履行相關(guān)義務(wù)，與其約定將一定數(shù)量資金存入特定賬戶。一旦客戶違約，銀行有權(quán)直接扣劃該存款。

　　為什么又要將保證金存款上繳存準(zhǔn)金?國海證券認(rèn)為，承兌匯票現(xiàn)已成為拉存款工具。上半年，在7.8萬億社會融資規(guī)模中，承兌匯票增加1.3萬億元。其增加的規(guī)模較大，對金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)本身都有較大風(fēng)險。承兌匯票統(tǒng)一納入銀行對企業(yè)授信額度之中，且很多銀行在開具承兌匯票時，除要求保證金存款外，還要求存貨擔(dān)保。但若6個月后，出票人因經(jīng)營不善無法支付票款，則銀行須承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，考慮到存貨并不容易變現(xiàn)，或?qū)a(chǎn)生大量壞賬。

　　據(jù)國海測算，考慮存準(zhǔn)率21%的平均比例，商業(yè)銀行體系累計上繳的存準(zhǔn)金在9000億元左右。按月測算：如果以7月數(shù)據(jù)為計算基礎(chǔ)，9月份起至明年2月份止，因補(bǔ)繳準(zhǔn)備金引起的資金回籠規(guī)模大約為1500億、2300億、2300億、770億、1000億和1000億。10月和11月影響最大。據(jù)統(tǒng)計，從今年9月～明年2月，補(bǔ)繳準(zhǔn)備金合計將帶來8870億元的回籠規(guī)模。

　　從凍結(jié)資金的效果，擴(kuò)大存準(zhǔn)金繳存范圍相當(dāng)于提高2～3次準(zhǔn)備金率。如果央行不在公開市場上大幅減少正回購與央票發(fā)行，資金面顯然將更加緊張。資料顯示，今年下半年到期資金為1.3萬億，其中8月～12月到期資金3650億元。另據(jù)國信證券估算，下半年新增流動性預(yù)計為2.8萬億，較上半年減少3萬億。

　　“將保證金存款納入存準(zhǔn)金繳納范圍，主要目的是央行補(bǔ)缺漏洞，同時對信貸和銀行表外風(fēng)險進(jìn)行控制”，國海證券宏觀研究員鄒璐，“這將使下半年流動性偏緊張。但具體影響幅度有多大，現(xiàn)在還很難判斷。因為央行可以通過公開市場操作進(jìn)行凈投放，從而減輕資金面壓力?？梢灶A(yù)見的是，年內(nèi)無論是提準(zhǔn)或加息的可能性都已經(jīng)很小了?！?/P>

　　據(jù)中國貨幣網(wǎng)信息，截至9月2日，7天回購移動平均利率報4.2173%，相當(dāng)于8月中旬水平。相比今年6月23日峰值，目前該資金價格已大幅回落接近500個基點(diǎn)。

　　瑞銀集團(tuán)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬表示，在擴(kuò)大存準(zhǔn)金繳存范圍后，今年不會再看到提高準(zhǔn)備金率或加息的動作。盡管該政策效果和提準(zhǔn)類似，但其性質(zhì)并不一樣。并不能把它簡單地看成是緊縮工具，因為其目的主要是控制銀行表外風(fēng)險。至于對流動性影響大小，相信未來還有回旋余地。主要是央行通過減少央票、正回購來進(jìn)行調(diào)整。

　　歐美經(jīng)濟(jì)增長乏力拖累出口

　　貨幣政策的立場發(fā)生變化，一個很重要的條件是經(jīng)濟(jì)條件也發(fā)生了變化。比如，2008年9月，當(dāng)雷曼兄弟破產(chǎn)誘發(fā)全球金融海嘯時，我國貨幣政策一夜之間就從“緊縮”轉(zhuǎn)為“寬松”。

　　但如果只是粗略地看過消息，你或許會認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)。據(jù)悉，8月PMI指數(shù)為50.9%，較上月上升0.2個百分點(diǎn)，這是連續(xù)4個月下降后的首次回升。但以下這組數(shù)據(jù)會改變你之前的想法：8月，摩根大通全球PMI從50.7降為50.1，韓國從51.3跌至49.7，為金融危機(jī)后首次跌落至50下方。德國PMI從52跌至50.9，為2009年9月來最低水平。在歐元區(qū)17個國家中，只有德國、荷蘭、奧地利仍在50以上。換句話講，全球主要制造業(yè)都瀕臨衰退的困境。

　　這當(dāng)然不是一個好跡象，特別當(dāng)中國PMI還處在50以上時。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險加大時，貿(mào)易大國中國還能獨(dú)善其身?事實上，中國8月出口訂單為48.3，較7月降低2.1個百分點(diǎn)，這在所有分項指標(biāo)中降幅最大，同時創(chuàng)2009年4月以來新低。另外，11個分項指數(shù)中5項環(huán)比下降，6項環(huán)比上升。下降的包括出口訂單、采購量、供應(yīng)配送時間、雇員指數(shù)和產(chǎn)成品庫存。上升的包括原料庫存、購進(jìn)價格、現(xiàn)有訂貨和進(jìn)口指數(shù)。胡志鵬認(rèn)為，8月PMI中出口訂單快速下降令人擔(dān)心，預(yù)計受外需回落帶動，未來還將持續(xù)下降。出口如果下滑過快，不排除會拖低PMI至50下方。另外，預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩。今年3～4季度GDP料增長8.9%和8%，判斷貨幣政策在年底將迎來放松。

　　招商證券認(rèn)為，8月新訂單和新出口訂單指數(shù)均不同程度地下降，顯示我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整和外圍美歐經(jīng)濟(jì)增長乏力對中國經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)合7、8月份兩項指標(biāo)數(shù)據(jù)，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速在三季度將延續(xù)前期的調(diào)整趨勢。

　　野村證券則相對樂觀。該行在最新報告中表示，8月份中國官方PMI指數(shù)從7月份的50.7小幅上升至50.9，僅略低于市場預(yù)期的51.0。不過經(jīng)季調(diào)后，估計8月份PMI指數(shù)從7月份的51.9略降至51.8。各分項指標(biāo)給出的信號喜憂參半：新出口訂單指標(biāo)大降，但好消息是新訂單指標(biāo)持平且產(chǎn)成品訂單指標(biāo)走低。繼續(xù)預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)將會軟著陸，2011年三季度和四季度GDP分別同比增長9.3%和9.5%，全年增長率9.5%。